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国泰君安黄燕铭:克服顺周期思维 增强服务实体经济能力


摘自证券时报  2019912

  刘鹤副总理在5日召开的全国金融形势通报和工作经验交流电视电话会议上强调指出“金融业要主动担当作为,促进经济金融稳健运行”。国泰君安证券研究所所长黄燕铭在接受证券时报采访时认为,刘鹤副总理在讲话中实际给金融业、金融机构提出了非常明确的要求,即强化一个责任—主体责任;践行两个任务—一手抓服务实体经济,一手抓风险化解;克服一种思维—顺周期思维。

  十九大以来,在党中央、国务院的领导下,金融供给侧改革成效斐然,金融服务实体经济力度加强。黄燕铭指出,当前金融供给体系以间接融资为主导。融资结构不合理是我国宏观杠杆率背后的供给原因。目前,我国总体杠杆率在240%~250%,这个水平接近于美国。2008-2016年,每年杠杆率上升12个百分点以上。2015年中央经济工作会议提出“三去一降一补”金融供给侧改革总要求。2017年我国宏观杠杆率稳住,2018年出现首次下降。根据国家金融与发展实验室数据,2018,包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由2017年的243.99%下降到243.70%,下降了0.3个百分点。从结构上来看,非金融企业去杠杆力度更强,居民和政府部门杠杆率有所上升,金融部门杠杆率进一步下降,结构性去杠杆的特征非常明显。其中,非金融企业部门杠杆率从2017年的158.19%下降至153.55%,全年共下降了4.6个百分点。金融供给侧结构性改革,在金融体系结构优化,完善基础性制度,把好市场入口和出口两道关,构建“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的资本市场, 搭建多层次、广覆盖、有差异的银行体系,完善金融基础设施建设等方面都取得重要进展。

  针对“金融业的主动担当作为”,黄燕铭指出主要体现在以下几个方面。

  第一、要增强金融服务实体,金融让利实体的意识。我国金融业占GDP的比从2004年的4%,提高到2015年的8.4%2016年、2017年、2018年降到8.3%7.9%7.7%。当前,我国金融业占GDP的比高于美国、英国(7%左右),约为日本、德法等的两倍。从时间上来看,我国金融业占比翻番仅用了十年多,而美国金融业占比从1970年的4.1%提高到2007年的7.3%,将近40年。各产业部门的劳动生产率存在天然差异。金融业等第三产业人均劳动生产率低于制造业等第二产业。由第二产业向第三产业过早、过度迁移,导致人均劳动生产率下降,引致潜在产出增速下降,成为当前经济下行的金融、产业方面的结构性原因。

  第二、克服顺周期思维,发挥金融业的担当和作为,让金融机构业务的开展更好地回归本源,切实增速服务实体经济能力。金融机构天然是逐利的,但这会导致其面对经济下行,风险偏好下降,其顺周期行为会进一步给实体经济加大压力。例如,股权质押是上市的中小企业、民营企业重要的融资渠道。相比较债券、银行信贷等融资渠道,股票质押具有更加明显的顺周期性。这表现在股票质押比例、质押总规模和金融市场的波动息息相关。当前,我国实体经济遭遇到一定困难。在这种背景下,金融业不仅应该增强反补实体经济的意识,还应有更大、更主动的担当。其中,很重要的一点就是要克服顺周期思维,增强大局意识,发挥金融业应有的担当和作为。金融不能离开实体经济而独自存在。金融领域中的诸种问题,本质上是金融和实体经济循环不畅,造成种种失衡问题。例如,实体经济供需失衡,金融业内部失衡,金融业和其他产业增加值占比失衡等。金融是现代经济的核心,是实体经济的血脉,是国家重要的核心竞争力,是国家安全的重要组成部分。金融和财政构成国家两大经济支柱、两大发展基础。从金融和实体的关系来看,金融业的利润是资金投入实体经济后资本回报的一部分。金融脱离实体的自我循环导致了要素分配结构的不合理。金融机构业务的开展更好地回归本源是解决金融和实体的循环不畅问题的根本。

  第三、在新一轮金融业开放中要更有作为,发挥资本市场在推动我国经济高质量发展、加快新旧动能转换中的重要作用。我国面临百年未有之大变局,我们亟需推动全方位开放,由商品、资本等要素跨国界流动的对外开放,转变为机制体制跨国界对接的对外开放。这也是我们更有力更长期应对中美贸易摩擦,提高整体竞争力的重要手段。经济增长一靠制度创新,二靠技术革新。创新驱动的核心问题是金融资本如何转化为技术资本。当前,国家对资本市场的战略定位空前提高,将其作为中国经济高质量发展的主引擎、转换器。资本市场的长期发展绝非只是市场交易、产品的增加,而更在于服务国家的经济转型、高质量发展战略。高质量发展的核心是要推动经济发展的“质量变革、效率变革、动力变革”,而企业—尤其是上市公司—是这些变革的“转换器”。对于“高质量发展”涵盖的内容,要有全方位、多层次金融支持服务体系,包括风投、银行、债券、股票等。选择那些符合国家产业发展方向、主业相对集中于实体经济、技术先进、产品有市场、暂时遇到困难的民营企业重点支持。科创板服务实体经济,是面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求,实现资本市场对科技创新融合的伟大实践。以科创板为突破口,资本市场在未来增强金融服务实体经济的过程中必将大有可为。

  黄燕铭指出,正如刘鹤副总理在讲话中要求的,面对国内外经济金融新形势、新变局,增强忧患意识、大局意识,认真办好自己的事,我们完全有能力、有信心、有条件战胜各种困难和挑战。在实际工作中,我们也将践行“牢记初心使命,勇于担当,狠抓落实,扎扎实实做好各项金融工作”的总要求,为新中国70年华诞献礼。



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